再次提醒，本系列我分享的内容主要以我对财报的学习和感悟为主，由于鄙人才疏学浅，文章中的疏漏和浅薄在所难免，请诸君且看共学，美哉！
前文回顾：管理层稳定务实，股权激励略多
上期对年伊利股份的公司治理、环境与社会责任、重要事项进行了分析，发现总结如下：
伊利股份的公司治理：
好评：管理层稳定，大多是持续在伊利体系内工作。近十年分红率保持在70%，分红较为稳定。
差评：公司高层薪资+股权激励较高，高管若能再更克制一些更好。伊利股份的年重大事项小结：
好评：收购澳优乳业，属于在能力圈内的并购，公司不盲目多元化。
中性：公司担保总额为.5亿元，占净资产的31.73%，但主要是对子公司的担保，违约风险低。这一期我们继续深入阅读年报，第七节到第九节相关内容。
番外之伊利股份股权激励梳理：门槛的确不高，但越发严谨
之前在分析伊利股份管理层章节，一直有朋友私信我，让我重点分析下管理层的股权激励情况，说是风评不好。
特在此新开这个章节，重点分析下其股权激励情况。大家有其他感兴趣的内容也可以私信我，我有能力会尽量回复。
1、伊利股份股权激励总数：共计3次，合计占股份13.2%。
伊利股份在年、年、年先后三次推行了股权激励，其中以股权期权和限制性股票为主，我们展开来看下。
2、年伊利股份股权激励：集中奖励高管，9.7%股份，解锁门槛低
年首次推出股权激励，共计万股股票期权，占股份比例达到9.7%，接近证监会规定的10%的上限。《上市公司股权激励管理办法》对激励数量上限作出了规定：全部激励计划涉及股票数量占公司权益比例最大值10%；个人所获授的权益不超过当年公司总股本的1%。
共计奖励人员约33人，其中总裁占30%，3名副总裁占30%，其他管理人员合计占40%。
股份行权条件：净利润增长率不低于17%，主营业务收入增长率不低于20%，8年内行权完毕。
而实际情况是，-年，伊利股份净利润平均增长率为27%，收入平均增长率为50.71%，均远高于年股权激励条件。
伊利这次股权激励让人诟病的一点，主要是其股份占比高、行权条件设置低，对管理层的激励作用不足。
当然，后续由于行业三聚氰胺等事件，伊利股份的净利润波动较大，这是后话。
3、年伊利股份股权激励：奖励分散，1%股份，解锁门槛低
年第二次推出股权激励，共计万股股票期权和万股限制性股票，占股份比例达到1%。
共计奖励人员约人，涵盖公司核心业务人员和核心技术人员。
股份行权条件：以年扣非归母净利润为基数，年扣非归母净利润增长率不低于30%，年扣非归母净利润增长率不低于45%，净资产收益率不低于12%。
而实际情况是，-年，伊利股份净利润平均增长率为42%，平均净资产收益高达25%，均远高于年股权激励条件。
毫无疑问，这又是一次让人诟病的股权激励，其股份行权条件设置低、简直是送钱*2，对伊利股份核心团队的激励作用不足。
4、年伊利股份股权激励：奖励分散，2.5%股份，解锁有一定挑战
年第三次推出股权激励，修订后共计万限制性股票，占股份比例达到2.5%。共计奖励人员约人，涵盖公司核心人员，范围进一步分散。
股份行权条件：以年净利润为基数，—年净利润增长率为8%、18%、28%、38%、48%，折合年化增长率为8.2%左右，—年净资产收益率不低于20%，—年每年现金分红比例比不低于70%。
实际情况是，-年，伊利股份净利润平均增长率为15.47%，但-年增长率仅6%-7%，平均净资产收益达24%，均略高于年股权激励。
考虑到近些年伊利股份的增长已显著放缓，年的股权激励条件较为合理，要达成还是有一定难度的，对伊利股份的业绩有一定正向推进作用。
当然，年这份股权激励定稿的过程中也是多有波澜，个中的故事也很有趣，感兴趣的同仁自行查阅，我就不赘述了。5、伊利股份股权小结
基于以上历史数据的梳理，伊利股份前两次门槛较低、股权激励效果差，第三次有一定挑战、较为合理。
小巴认为，除第一次股权激励过高外，其他两次还能接受，且伊利股份的股权激励越来越严谨、可靠，小巴对股权激励能够接受、不会有过多抱怨。
但是，每个人都可以有自己不同的看法。
若你看完股权激励觉得无法接受，觉得管理层以权谋私、贪得无厌，那其实直接放弃比较好，毕竟A股好公司这么多，让人痛苦的持股体验不要也罢。
毕竟，我们也想像巴菲特一样每天踢着踢踏舞上班、愉快的投资！
第七节股份变动及股东情况：股份分散，管理层进入十大股东
1、年股份变动情况：减少股，占比0.%
年底股份共有64亿股，其中限制性股票回购注销了78.6万股，减少了约0.%。
其中无限售条件的有63.1亿股，有限售条件的有0.9亿股，其中公司管理层等持有的限制性股票还有0.6亿股。2、股东人数变化：股东数保持增长，目前已突破53.4万户
年底股东数为49.8万户，相比年底的44万户，增长了13%。
年3月底股东数为53.4万股，相比年3月的43万户，增长了24%。
从近十年股东数变化，可以发现，年、年股东数有明显提升，这也跟伊利股份在这两年前后股价暴涨有关，大多数人还是喜欢追涨买入。
下图为：-年股东人数变化。目前伊利股份的股东数处于近些年较高的水平，当然，相比年伊利最高时的62万户还有一定距离。
结合近几年伊利股份股价的持续下行，目前股价已跌到年-年水平，小巴猜测伊利股份的高股东数可能与里面有大量套牢的散户有关。
当然，对于长期持有的朋友来说，这个指标没什么特别意义，属于不重要信息。3、前十大股东：无控股股东，管理层三进前十
伊利股份股权极其分散，其最大单一股东为呼和浩特投资有限责任公司，股份占比仅8.42%，伊利属于无控股股东、无实际控制人。
伊利股份管理层有三人进入前十大股东，分别是董事长潘刚、副董事长赵成霞和刘春海，这三个人都是在伊利工作多年的管理层，也为伊利的发展做出了巨大贡献，进入前十股东倒无可厚非。
他们三个以及其他管理层的的事迹其实可以单独展开一篇，但囿于篇幅和时间，我们这里就不展开了，看后续有机会在成文讲一讲。
下图为：年底前十大股东。
关于管理层持有公司股份较多这件事情，我个人认为是好事。
大卫史文森在《非凡的成功》说过：聪明的投资者会选择内部人持股比率较高的公司。
伊利股份的管理层长期稳定，且持有大量公司股份，尤其是三位总裁已进入前十大股东，管理层作为股东其利益容易和小股东一致。
4、年股份回购情况：实际回购注销10亿，对股东有利
.10.31披露回购方案，计划从股东大会批准后6个月内，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额为10-20亿元，回购用途为依法注销并减少公司注册资本。年5月26日，伊利股份公告已完成回购并注销，实际回购金额10亿元，回购股份0.32亿股，占公司总股本的0.51%，回购均价30.80元/股。
在公司股价低位时回购注销，对于企业和股东都是利好，这点要为伊利管理层点赞。
如果硬要说一点美中不足的话，小巴会觉得如果能够多回购一些就更好了，20亿全部用完也没问题的。
5、伊利股份的股份变动及股东情况小结：
好评：公司回购注销股份较为积极，在股价低位时回购注销了0.5%。管理层长期稳定，且已进入前十大股东，作为股东其利益容易和小股东一致。
中评：公司股权分散，无实际控制人，一方面利于管理层自由发挥主观能动性，但另一方面也存在缺少监督、可能会发生管理层以权谋私的情况。
差评：股东数处于历史高位53万户，可能有较多散户在高位追涨被套。（长线持有者可忽略）第八、九节优先股和债券：债券利息低，适合多举债
1、优先股：无
2、企业债券：低息海外债，金额小
公司年在香港联合交易所发行了5亿美元的《高级无抵押定息债券》，年到期，固定利率为1.%，每半年付利息、到期一次性还本。截至目前，伊利股份已全额使用5亿美元债券。话说也是，这么低利率的债券不用简直是浪费。
小巴认为，基于伊利国际化的步伐，对于美元的需求是旺盛的，能够以这么低的利率发行债券，当然是多多益善。3、企业短期债券：以2-3月短期债券为主，利率为2.25%
公司年4月在银行间债券市场，新发行了第六到十期的超短期融资券，2-3月短期，固定利率2.25%，到期一次性还本付息。
这些主要是补充伊利股份短期运营资金，同上，这么低利率的债券不用有点暴殄天物。
小巴真心希望，这么低的利率，伊利股份若能够多借钱去回购或分红，使用税盾效应提升股东权益，就更好了。
4、其他主要财务会计数据，我们留到后续详细分析报表时在展开来讲。
5、伊利股份优先股和债券小结
好评：债券利息低，说明资本市场非常认可伊利股份的行业地位和偿债能力，优质客户总是能够得到更多的特权。
年财报二见：股权分散、股权激励愈发严谨
不知不觉，本期字数又接近，不知道大家阅读体验如何。
二见伊利股份，其股权分散、无实际控制人，管理层长期稳定，且高管已进入前十大股东，作为股东其利益容易和小股东一致。
但是人性是贪婪的，伊利股份的前两次股权激励显得有点慷慨，但第三次股权激励有一定挑战，愈发严谨。
目前伊利股份股东数处于历史高位，对于长期选手来说可忽略。下期开始，我们将步入《资产负债表》分析，干货更多，让我们一起静等下文分解。以上，祝大家愉快。
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