北京中科医院都是假的 http://www.csjkc.com/yydt/m/Index.asp?page=5港股解码，香港财华社原创王牌专栏，金融名家齐聚。看完记得订阅、评论、点赞哦作为亚洲最大的乳企伊利股份（-CN），近期公布了年年度财务报告，根据公司披露的数据看：年实现营业收入.8亿元（人民币，下同），同比增长16.92%；归属于上市公司净利润64.4亿元，同比增加7.31%；扣除非经常性损益实现净利润58.8亿元，同比增长10.32%。图片来源：伊利股份年度业绩报告另外，伊利股份年经营活动净现金流增速高于净利润增速；总资产在减少，净资产在增加，可以推断出公司负债在减少（负债率由年48.8%下降至年的41.11%），显示出公司资产质量较好，抗风险能力提升。从公司营收和利润数据看，虽然都维持双位数增长，但净利润增速低于营收增速，问题出在哪了？销售费用拉低净利润率如果阅读过伊利股份半年报和三季度报的投资者估计不用看年报数据，也应该可以猜出来公司全年为什么净利润增速低于营收增速，就是因为销售费用大增。我们具体看看，年中报显示伊利股份的销售费用支出.2亿元，同比增长32.98%；全年销售费用支出.7亿元，同比增长27.39%，销售增速大幅高于营收增速，如果年公司销售费用保持和营收增速（16.92%）同步，全年销售费用支出约亿元，增厚净利润近16亿元。图片来源：伊利股份年度业绩报告分开看，伊利股份上半年的销售费用支出明显增长较快，这主要也是因为上半年伊利股份加大了广告营销支出，下半年这块的支出逐渐回归常态，这也是因为公司销售费用中广告支出作为一次性支出，具有周期性，预计明年公司销售费用会回归常态，会提升公司利润率。其他的两项费用，管理费用减少约1.3亿，财务费用带来收益约6千万，都是显示出伊利的管理层在成本控制这一块做得比较好，公司没有过多的短期借款。以上是伊利股份年报净利润增速为什么低于营收增速的原因，这也是公司年报中唯一美中不足的一点。除过问题之外，伊利股份的这份年报的亮点在哪呢？高毛率奶粉业务增速22.91%伊利股份的业务模式非常简单，也容易理解，就是生产、销售液态乳及乳制品。具体看，伊利股份年全年虽然净利率在下滑，毛利率却提升0.32个百分点至37.84%，公司解释说主要由于价格调整所致，也就是说公司在优化产品结构，提升高毛利率产品占比。图片来源：伊利股份年度业绩报告分产品看，占比公司营业收入80%以上的液体乳业务，实现收入.8亿元，同比增长17.84%，毛利率保持稳定，这块业务占公司规模以及市场占有率都比较大，未来很难再带来超额收益。奶粉及奶制品业务实现收入80.4亿元，同比增长25.14%，毛利率提升0.83个百分点，这块业务不管是营收增速或毛利率的提升都快于公司平均数，未来也有望成为新的利润增长点。根据中商产业研究院数据，单是婴幼儿奶粉市场规模已经高达近亿元，而国内乳企在受到三聚氰胺事件冲击之后，在奶粉市场份额一直占比不高，未来随着伊利严控上下游产业链食品安全，借助公司渠道，在奶粉市场份额占比有望继续提升。冷饮产品实现收入50亿元，同比增长8.49%，毛利率提升1.98个百分点，这块收入增速低于公司平均增速，考虑到冷饮产品收入占比公司营收比重较小，所以对公司整体利润影响也比较小。年净利润双位数增速有保证？最后我们在简单聊聊公司年利润增长看点在哪里。伊利股份的上游产业链主要采取资本与技术合作，嵌入式的服务方式，这种方式对上游原材料安全会有保证，但是原奶价格变动会对公司毛利率产生一定影响，这点也从近几年原奶价格下滑对公司毛利率影响可以体现出，考虑到原奶价格已经到达成本线，年原奶价格有望回升，这一块会对公司毛利产生不利影响。产品上，液体乳随着规模增大，增速放缓是一定的，但这一块增速放缓的不利影响，有望被奶粉及奶制品业务增速加快所抵消，另外，奶粉业务占比提升会进一步提高公司毛利率，也有望抵消原材料价格变动所带来的不利影响。整体上年公司营收和净利润继续保持双位数增长是大概率事件。作者：郑鹏超编辑：李雨谦
