类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：吕若晨公司近况我们近期邀请伊利股份管理层参加了中金中期线上策略会，与投资人进行了深入交流。评论疫情影响逐步消除，预计2Q起液态奶增速企稳回升。根据我们的草根调研，春节期间因疫情影响积压的渠道库存目前已基本消化完毕，公司当前渠道库存已接近往年同期合理水平。草根调研显示公司基础白奶产品3月起已恢复正增长，5月个别市场出现断货，显示行业需求已逐步恢复，我们认为疫情影响为短期，且最坏时候已经度过，2Q起液态奶收入有望恢复正增长，若疫情控制得当，我们预计2H液态奶有望回到双位数增长。我们认为公司在常温液态奶品类的优势突出，疫情结束后份额有望加速提升，而在低温品类，去年公司通过新品上市进一步丰富了巴氏奶产品线，推出伊利品牌、牧场清晨、金典品牌的巴氏奶产品，公司表示去年已在少数城市进行了试点，销售反馈良好，今年将新增产品生产线，并计划推广至更多城市。低温酸奶方面，公司看好品类长期成长空间，并自去年起陆续推出多款高端产品，旨在提升品类结构、优化盈利能力。今年原奶成本压力可控，费用投放趋于理性。因疫情对影响，1Q国内原奶价格同比基本持平，公司预计全年涨幅小个位数，去年底开始公司亦对海外大包粉进行了适度储备，我们判断今年公司原奶成本压力可控。草根调研显示近期行业买赠促销力度已较3月显著减弱，渠道库存消化完毕后各玩家买赠促销策略逐步恢复正常，我们认为2Q起主要企业费用投放将趋于理性，我们预计后三个季度公司扣非扣费后利润有望恢复同比正增长。公司正积极推进液态奶以外品类的健康发展。婴幼儿奶粉：公司去年底上市了有机奶和羊奶粉，今年升级了多个产品配方，旨在提高产品定位、优化产品结构，同时将增加品牌投入及线下会员营销，进一步加强对母婴渠道的渗透。奶酪：2B端有望借助Westland在黄油、淡奶油、奶酪产品上的优势，进行试水；2C端去年上市了休闲奶酪、儿童奶酪棒，今年将继续加大渠道渗透。健康饮品：公司目前选择了常温乳酸菌饮料、矿泉水、功能性饮料等主要品类，计划年底非乳的收入占比达到10%，去年公司完成了康饮事业部内部体系搭建，康饮事业部招聘了有饮品经验的营销人员，未来将加大渠道开拓与下沉，完善营销网络布局。估值建议当前股价对应年20.5倍P/E，我们认为当前估值已经具备吸引力，维持盈利预测与目标价35元不变，对应年25.8倍P/E，较当前股价有25.5%的上涨空间，重申跑赢行业评级，建议积极
