蜜姐编辑
杰儿昨晚（4月28日）伊利股份发布了年报和年一季报。业绩发布后，截止4月29日收盘，伊利股价股价当天涨了7.21%。关心“现在上车还来得及吗？”的投资者快速增加。蜜姐翻阅了近年伊利的财报和对比其“老对头”蒙牛（详见：蒙牛“碰瓷”海南博鳌？下一个5年目标不会翻车了）的情况，有这样几点值得我们注意。01年对于伊利而言，是充满了挑战、收获和小遗憾的一年。年报显示，年伊利实现营收.86亿元，同比增长7.24%；归母净利润70.78亿元，同比增长2.08%；毛利率36.19%，表现相当不错。遗憾的是，距离年制定的年实现千亿目标，伊利仍有30多亿的距离。实际上在去年三季度，蜜姐也曾讨论过这个问题（详见：“假摔”还是真跌？大白马伊利的阵痛与瓶颈），相比某些言论认为伊利目标定低了，蜜姐对其在年冲击千亿持保留态度，毕竟遭遇黑天鹅事件带来了太多阻力。不过，年报显示，伊利已提前实现“进入全球乳业五强”的战略目标。作为龙头乳企伊利年逆势增长，优势明显，隐忧也不容忽视。先来看伊利作为龙头企业的明显优势。简单概率来看，有三点特别突出。一是，市场占有率和渗透率。财报披露，年，伊利在常温液态类乳品的市场占有率为38.6%，渗透率为84.7%，在电商平台的零售额市场份额占有率为28.1%。二是，加快创新，寻求新的增长点。乳企产品的替代率较高，即便是像伊利这样的龙头企业，也难以“躺着”挣钱。近年来，伊利不仅在全产业链及网络平台方面加快创新，更是在财报中坦诚“实时利用大数据洞察消费者深层次需求，不断创新产品品类”，效果还是不错。年，伊利的新品销售收入占比16.0%；奶粉及奶制品实现主营业务收入.85亿元，较年增加28.30亿元，同比增长28.15%。三是，渠道下沉和开拓海外市场。年伊利乡镇村网点近.6万家，同比提升5.5%，渠道下沉方面效果明显。实际上，不少事情都是一体两面，是优势也可能是潜在的风险之处。02关于龙头企业和大白马股，夸赞的声音太多，蜜姐重点聊下隐忧。无论是搞新产品还是积极走下沉市场和拓展海外市场，伊利无一不是在寻求新的增长点。从其市场占有率和渗透率也可以看出，伊利未来要提高增速的难度。实际上，从-年，伊利无论是营收还是归母净利润增速，均有所放缓。图片来源
财智星（特此感谢！）据东方财富网统计的历年年报数据显示，-年，伊利的营收同比增速分别为12.29%、16.89%、13.41%和7.38%。拉长时间线来看，从到年，除了年伊利的营收增速大幅下滑外，就只有年是个位数的增速，其余年份均为两位数以上的增速。-年，伊利的归母净利润同比增速情况类似，分别为5.99%、7.31%、7.67%和2.08%。同时，年，伊利的毛利率也出现了小幅下滑。从产品来看，伊利年营收占比最大的液态乳毛利率同比下滑1.15%；占比第二的奶粉及奶制品毛利率更是同比减少了5.22%；仅冷饮产品毛利率同比增长2.15%。从地区来看，除华北外毛利率微增外，华南和其他地区毛利率均是下滑。而从销售模式来看，伊利的直营模式毛利率下滑程度比经销模式更加明显。毛利率下滑的原因从营业成本的增长中可以看出端倪。以产品为例，除冷饮产品外，其他营收增速均不及营业成本的增速，尤其是奶粉及奶制品年的营收增速为28.15%，而营业成本增速高达41.05%。据尼尔森零研数据显示，年国内液体乳消费需求上升，有机乳品、常温牛奶、低温牛奶细分市场零售额分别同比增长21.9%、11.5%、21.7%。国内的需求上升，导致奶源供应紧张，原料奶收购价格上涨，乳企均面临生产成本上涨的压力。而伊利相比往年的增速，本身营收和净利润增速就在放缓，叠加成本上升，毛利率下滑就在所难免了。03年，伊利的逆势增长，与努力开源节流密不可分。去年，伊利的销售费用是自年以来，增幅最低的一年，研发费用更是自年以来，首次同比负增长。-年，伊利的销售费用同比增速分别为9.97%、27.39%、6.56%和2.22%。研发费用的降幅更加明显，-年，伊利的研发开支同比增速为23.78%、15.39%、.25%、21.63%、.08%、16%和-1.63%。正如前文所言，乳企产品可替代性强，导致大家都得不断砸钱刷存在感和推新品，抓住消费者的注意力和提高品牌认同感。显然，靠节流销售费用和研发费用来增厚利润，与发展目标是背道而驰，长期来看完全不可行……让人疑惑的是，通常困难时期，企业都会向管理要效益，但年伊利的管理费用却同比增幅超2位数，为13.8%；财务费用更是同比飙升了.5%。财报给出了财务费用大增的原因：“本期超短期融资券、短期借款等有息负债平均余额高于上年同期，使得利息支出增加所致。”如果未来伊利要继续节流，得从其他方面入手才能兼顾短期利润和长期发展。此外，伊利财报中还有一个操作让人迷惑：将广告营销费放在了长期待摊费用（见今日词汇）之中。这个不寻常的操作是从年财报中开始的。年，伊利将6.92亿元的广告销售费用与租入固定资产改良支出、装修费和代理权转让费一起放在了长期待摊费用里，导致该费用同比暴增%。财报的解释只有一句：“本期广告营销费增加所致”。年，伊利的广告费用摊销了1.26亿元，还剩5.04亿元待摊销。这笔费用对于未来伊利净利润的增速影响不容忽视，不知道是否与赞助年东京奥运会有关，但年报中未披露相关原因。04最后还有一点值得注意的是，伊利近年来的海外业务拓展。据年报披露，根据伊利年度经营方针和投资计划，本年度在主导产业项目及其支持性项目上计划投资.3亿元，所需资金拟通过公司自筹、银行贷款及其他融资方式解决。而海外业务作为其未来新的增长点，即受限于投资力度，也碍于目前的国际形势，为其未来发展蒙上了较大的不确定性阴影。股市是对预期的反应，企业们积极开拓新的增长点，就是要让投资者有信心，然而如果投资者期待过高，失望通常也会更大。与同样未能在年实现千亿目标的蒙牛一样，伊利和蒙牛都默契地在年报中提及未来发展战略上淡化了此前的数据目标，避免直接翻车，也弱化了增长期待。伊利只是在官微上公布了年冲击全球乳业前三，年冲击全球乳业第一。今年一季报显示，一季度伊利实现营收.58亿元，同比增长32.68%；净利润28.3亿元，同比增长.69%，开局不错，今年有望实现其千亿目标了。总结来看，相比蒙牛痛失君乐宝，伊利在营收方面进一步拉开两者的差距，稳坐第一，龙头地位突出，但增速放缓的迹象也不容忽视；对于新的增长点和控制内部风险，都还有待提升；考虑其上市后多次分红，如果看好，得有耐心，等待长期回报。版权声明：本文系闺蜜财经创作，未经授权，禁止转载！如需转载，请获取授权。另，授权转载时还请在文初注明出处和作者，谢谢！